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机构：新时代证券
近期全球经济两个重要边际变化
近期全球市场发生一些变化：（1）中国、美国、欧洲、日本这几个核心经济体10年期国债收益率出现一定程度抬升。（2）美元、黄金跌破此前的震荡区间。（3）欧洲、日本股市表现好于美股。（4）欧美主要市场的价值股开始跑赢成长股。
上述现象与近期全球两个重要的边际变化密切相关：
（1）核心国家虽然仍处于衰退中，但经济正从低谷走出。近期中国、美国、欧洲、日本这几个核心经济体正从低谷走出，其中，中国经济率先修复，5月发电耗煤量、汽车销量、水泥价格等高频数据都有不错的表现，花旗中国经济意外指数从底部回升，截至2020年6月3日，该指数已经转正。欧美等国家自5月以来重启经济，虽然PMI等指标显示经济仍处于衰退中，但从边际上来看，这些国家的经济正从低谷走出，5月以来，花旗G10经济意外指数触底反弹，其中，截至6月3日，美国经济意外指数已经转正，分行业来看，受益于低利率的房地产引领美国经济重启，其次是受益于社交活动恢复并在疫情期间受损程度较大的服务业，制造业仍会受到全球贸易低迷的滞后影响，恢复相对缓慢。
（2）中美货币政策宽松速度放缓，而欧洲刺激政策力度加大。5月以来，一个明显的特点是中美货币政策宽松速度放缓，货币政策进入观察期。美国方面，在3-4月大规模宽松政策下，美国流动性风险基本解除，金融压力指数、TED利差都回到正常水平，在资产负债表以史无前例扩张后，美国货币政策宽松步伐放缓，美联储购买国债规模下降，目前已经降至疫情前的正常水平，同时，市场开始出现年内美联储加息预期。中国方面，中国央行在5月缩量平价投放MLF，重启逆回购操作但维持利率不变，而重启逆回购也只是为了维护银行间流动性合理充裕。3个月Shibor自疫情爆发以来不断快速下行，但5月以来出现上行趋势，截至6月5日，3个月Shibor上升至1.59%。由于前期货币政策的积极，流动性风险基本解除，接下来政策需要观察货币宽松对实体经济的提振效果，即政策进入观察期。但同时，近期欧洲刺激政策力度明显加大，包括欧盟7500亿欧元的复苏基金、相应调整的2021年-2027年1.1万亿欧元预算案、欧央行决定将紧急抗疫购债计划（PEPP）规模扩大6000亿欧元、德国推出1300亿欧元刺激计划等。
美国就业市场好转
美国5月新增非农就业人数250万人，预期为-800万人，前值为-2070万人。美国5月失业率13.3%，预期19.8%，前值14.7%。需要注意的是，一些“临时失业”人员被误统计为“就业”，导致失业率低估。不过，5月和3月、4月的统计口径基本一致，“统计失误”不改变5月就业市场好转的事实。5月就业数据的反弹反映出美国4月底复工以来经济开始恢复。
风险提示：海外疫情二次爆发；政策落实不及预期
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